來源： 期貨日報 2021-10-19 14:01:19
近期美豆市場最大的意外來自9月底公布的季度庫存報告。報告數據顯示，截至2021年9月1日，美國舊作大豆庫存總計為2.56億蒲式耳，相較9月供需報告中的1.75億蒲式耳增加了0.81億蒲式耳，在不改變其他變量的前提下，2021/2022年度新作結轉庫存將增加至2.66億蒲式耳，庫銷比對應增加至6.1%，供需緊張的格局有較為明顯的緩解。報告公布前市場平均預估及交易的庫存為1.74億蒲式耳，報告公布后，美豆應聲下跌，主力11月合約觸及半年來低位1231美分/蒲式耳。
全球大豆供應預期增加
從供應端來看，美豆當前缺乏繼續向上炒作的題材。根據USDA每周一發布的種植進度報告，截至2021年10月3日當周，美國大豆優良率為58%，去年同期為64%，優良率繼續向下調整空間不大；同時，美國大豆收割率為34%，去年同期為35%，5年均值為26%，天氣狀況正常，整體收割快速推進。目前，市場對于單產預估仍在上調，StoneX將美國2021年大豆單產預估上調至每英畝51.3蒲式耳，此前在9月2日公布的月度報告中預估為每英畝50.8蒲式耳，與USDA9月月度報告中每英畝50.6蒲式耳的單產較為接近。其同時預估美國新作大豆產量為44.36億蒲式耳，高于此前預估的44.09億蒲式耳。整體產量預估上調，同樣壓制美盤上方空間。
與此同時，巴西大豆也在如火如荼的播種當中。IMEA公布的數據顯示，截至10月1日當周，巴西大豆主產區馬托格羅索州2021/2022年度大豆播種率達到20.31%，較之前一周上升14.15個百分點，去年同期的大豆播種率僅為3.02%，同期歷史均值為12.01%。盡管市場前期炒作巴西大豆播種期間可能受拉尼娜氣候影響，且9月確實因為不規律降雨導致全國播種進度偏慢，但就近期天氣預報來看，產區整體降雨良好，10月將維持大范圍降雨，整體播種步伐將會加快，對美豆進一步施加壓力。但當前市場已交易了較為悲觀的預期，若后續USDA單產并未如期大幅上調，則對應美豆或有小幅上調空間。
當前市場對于巴西新作大豆產量預期普遍樂觀。USDA一直維持1.44億噸的產量預估，去年為1.37億噸。Conab在針對新一年度的首份調查報告中指出，預計巴西2021/2022年度大豆產量為創紀錄的1.40752億噸，較前一年度的1.37321億噸增長2.5%，預計大豆種植面積將達到3991.5萬公頃，亦較前一年度增加2.5%。StoneX給出創紀錄的1.4426億噸，比上月預測高出約100萬噸；其預計巴西新作播種面積將上調5%，達到4045萬公頃，高于早先預期的4010萬公頃。
市場分析認為，巴西土地擴張彈性較強，在其國內大豆價格的有力支撐下，播種面積有望同比繼續增長。但不確定性在于，當前巴西大豆仍在播種前期階段，后續仍有較多的不確定性，包括價格、天氣等等，創紀錄的產量來自過往年份政治上和基本面上給予的需求及價格的支撐，在這些支撐因素或逐漸消退的當下，是否能維持這樣的播種熱情，仍存在較大的不確定性。但若播種熱情繼續維持下去，對美豆市場來說，壓力將繼續增加，對應美盤仍有一定的下調空間。
需求推進并不樂觀
從需求端來看，盡管當前隨著國內壓榨利潤持續好轉，美豆銷售仍在快速推進，但和去年同期相比，其表現并不理想。根據USDA每周發布的出口銷售報告來看，截至9月30日當周，美國2021/2022年度大豆累計銷售凈2532.82萬噸，去年同期為4054.7萬噸，同比下滑37.53%，而2022/2023年度大豆累計銷售1.98萬噸，去年同期為6萬噸。目前來看，2021/2022年度美國大豆銷售完成率為44.54%，上周為42.71%，去年同期為67.73%，同比下滑幅度明顯。中國的銷售進度，或是構成其下滑的主要原因。截至2021年9月30日，2021/2022年度美國對華大豆累計凈銷售為1243.94萬噸，去年同期為2210.78萬噸。中國需求是否還能維持去年的強勁表現，市場明顯存疑，盡管當前美豆下調其出口500多萬噸，但根據目前的銷售進度，出口進一步下調仍有可能。不過，不確定性在于中美貿易關系的后續推進，后續各方面仍有較多變數。
然而，單從當前國內養殖端的現狀來看，蛋白消費預期也并不樂觀。盡管目前國內生豬存欄已經恢復至過往年份正常水平，但豬價持續下跌，行業虧損也十分嚴重。數據顯示，當前自繁自養頭均虧損為635.97元，連續虧損已接近3個月，因此從養殖到飼料端目前均十分被動，采購及備貨意愿較差，用料也更為謹慎。另外，當前生豬出欄體重也較上半年出現明顯下滑，截至10月8日當周，全國出欄平均體重降為120.2公斤/頭，較上半年下滑了約10公斤/頭。生豬體重下滑，直接體現為料肉比下降，130kg比120kg的出欄肥豬用料增加約13%，因此出欄體重降低，將同時帶來單頭飼料消費的萎縮。
總結來看，存欄量的明顯增加確實帶來了一定飼料消費增量，但在料肉比、飼料成本等多方面影響下，市場均更為謹慎，在配方上也更加傾向于低成本配方的使用，不利于豆粕類消費的增加，而這種負面影響，也會反作用于國內進口大豆的采購熱情。
行情展望
總體來看，當前美豆缺乏向上的題材炒作，盡管市場認為在供需結構仍較為緊張的前提下，美豆下方空間有限，但從目前市場釋放的數據和交易心態來看，緊張的庫存結構正在不斷松動。首先，美豆新作豐產的格局基本確定；其次，巴西大豆同樣來勢洶洶，市場供應量預估同樣處在高位，最后，中國需求暫未看到明顯亮點，因此在這種格局之下，美豆下行或不可避免。
后續的不確定性，一方面在于中美貿易政策是否會再度有利于美國向中國出口大豆，另一方面則在于巴西種植及美豆定產，產量是否會有明顯低于當前預期的表現。但整體來看，目前市場缺乏繼續上漲的動力，國內連粕同樣受到美豆疲弱拖累，后續或難以再復制去年的牛市，以振蕩或偏弱結構運行。
