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現在生豬市場基本形成了一個共識，即預期今年上半年豬價將見底反彈，甚至有觀點將其時間節點精確到4-5月份。其基本邏輯是能繁母豬存欄在2021年6-7月出現拐點，而能繁母豬存欄對應10個月后的育肥豬出欄，因此今年4-5月份將成為育肥豬供應的頂點，也即豬價反轉的時間節點。

我們大體認同官方能繁母豬存欄數據的變化趨勢（對其絕對量則難于判斷），甚至認為其可能還略顯保守，實際去產能的力度會更大，例如2021年12月份的能繁母豬存欄很可能也是減少的。這樣就意味著從2021年7月至今年1月，連續7個月調減能繁母豬存欄。我們也贊同4-5月份將是豬價底部的判斷，而且認為底部位置可能會超出預期。從上圖可以看出，2022年春季面臨的育肥出欄量為近三年來最高，屆時市場將承受比2021年秋季更大的供應壓力，而需求又肯定明顯弱于前者，本輪豬周期出現雙底，甚至創新低是完全可能的。但同時，我們也認為豬價見底不等于就能發生明確反轉，因為規模化程度的急速提升，扭曲了豬周期的原有邏輯，如果不說是已經徹底改變的話。而市場一致性預期的反向效應——當市場中的絕大部分人對某件事的預期一致時，這個預期反而不會兌現，或者不能完全兌現——可能會加劇這種扭曲的程度。

從歷史走勢看，每當生豬養殖處于全行業虧損，特別是自繁自養模式也已跌至盈虧平衡點以下時，市場底部就基本出現了。如下圖所示：

在過去10年中，自繁自養平均利潤曾在2013年3-4月、2014年2-4月、2015年2-3月、2018年3-5月、2019年1-3月、2021年6-10月等6個時間段陷入虧損，同期豬價正是當年的底部。而進入2022年后，自繁自養利潤再次成為負數。這就意味著，豬價底部已經近在眼前。

從歷史的走勢看，自繁自養的扭虧為盈一般都要2-3個月。在這個過程中，市場拋售行為大增，豬價出現螺旋式下跌，直至超重大豬出清，市場供需達成新的平衡為止。但2021年的虧損周期卻長達5個月，而且扭虧為盈不足3個月后又再次陷入虧損泥潭。這一方面說明供需失衡的嚴重程度，需要市場花費更長時間來消化；另一方面，也表明市場主體對虧損的承受能力有了明顯提高。

以往散戶在生豬產業結構中所占比重較高，其規模小、資金占用少，是標準的輕資產運營，每一輪豬價的大幅度震蕩都是以散戶快進快出為動力，完成了豬周期的調整。但2018年后的生豬復產過程中，規模企業擴張速度遠超散戶，生豬產業集中度有了明顯提升。2021年，前10家上市豬企生豬銷量合計為9678萬頭，占全國總出欄量的比重約為14.4%，比2020年提升了3.8個百分點；前20強豬企總銷量為1.36億頭，占比20.4%；相比2020年提高了5-6個百分點，而與2019年相比提高了一倍；估計萬頭豬場所占比重已經接近甚至超過了50%。行業集中度提升之快，史無前例：

表1，豬企前20強銷量（萬頭）

規模企業是典型的重資產運營，即便出現虧損，去產能的決策比散戶要困難得多，實際執行的節奏也相對要慢得多。而且規模企業可以通過融資手段，在不削減產能的情況下扛過虧損，甚至繼續擴產，這是散戶無法做到的。在上市豬企中，正邦科技是唯一確認已經大幅去產能的企業，其能繁母豬存欄從去年三季度末的100萬頭調減到去年底的38萬頭，其新年度銷售目標預期將有明顯下跌；而多數上市豬企仍然擴產不止，牧原、溫氏、新希望、天邦、傲農、唐人神等通過不同渠道透露出的2022年銷售目標，雖然具體數據尚待進一步確認核實，但都是秉持逆勢擴張發展策略；盡管上述企業除了牧原以外，在2021年都出現了巨額虧損：

表2，部分上市豬企銷售目標

以溫氏股份為例，2021年凈虧133億，為歷史最差；但前三季度溫氏籌資項目的現金凈流量高達184億元，僅略少于新希望；三季度末，溫氏貨幣資金存量為76億元，相比半年報公布的數據雖略有下降，但覆蓋了有息負債總額的37%。公司債務結構優化，二季度末短期借款占比36%，三季末進一步下降到13%。正是基于這樣的資金鏈管理，溫氏股份才在出現歷史性巨虧的情況下，有底氣規劃2022年生豬銷售目標1800萬頭，比2021年增加30%。

對于大多數養殖主體來說，在當前這個階段，資金狀況比成本控制更為重要。在預期只要熬過這最后幾個月而不出現資金鏈斷裂，就有望享受接下來的價格反彈和盈利。上市企業的天量融資和持續擴產自不待言，中小規模豬場甚至散戶只要沒有在豬價處于高位時盲目擴張產能，憑借前兩年的盈利，也可以堅持更久。

回到我們在開頭提到的這個豬價反轉的市場共識。行為經濟學中有一個概念叫一致性預期的反向效應，即當市場中的絕大部分人對某件事的預期一致時，這個預期反而不會兌現，或者不能完全兌現。換言之，就是市場可能會預判你的預判。說難聽點，在這個預期下，大家都在等別人垮掉，自己坐享下一輪豬周期的紅利。但如果多數人都認為下半年豬價會漲，就會盡量堅持到那一刻；這樣就在客觀上加大了產能去化的難度，市場拐點也就會來得更晚。

如果下半年確實出現明顯的反彈（在豬肉收儲等因素的提振下），但實際產能去化并不充分，那么這種反彈是不穩固的，隨之而來的擴產會迅速填上供應缺口。2019-2021年的產能恢復進程已經證明，只要盈利前景出現，規模企業擴產的速度是極為迅猛的。目前企業的去產能只集中在能繁母豬的淘汰和優化方面，而在后備、種豬、豬舍、土地等方面的儲備并沒有明顯縮減，價格回暖后就可以迅速復產和擴產。更不用說上市企業還面臨市值管理的壓力，除了持續擴大養殖規模幾乎別無選擇。在規模化程度已經很高的情況下，少數頭部企業的操作，就可能影響整個市場走勢。

總結一下，市場永遠是對的，它可能會預判你的預判。屆時生豬市場將迎來又一次殘酷的洗牌。而對于那些資金緊張、成本控制較差的養殖戶而言，勢必將和前幾次豬周期的下行階段一樣，倒在黎明之前，成為推動豬價筑底和反彈的炮灰。