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一、2021/22榨季食糖缺口進一步收縮

周一晚些時候，國際糖業組織（ISO）公布了新的2021/22榨季全球食糖平衡表。新的平衡表顯示，ISO預計2021/22榨季全球食糖產量為1.7051噸，較2021年11月預估的數據上調3.9萬噸；預計2021/22榨季全球食糖消費量為1.7244億噸，較2021年11月預估的數據下調58.5萬噸；期末庫存為9443萬噸，低于2020/21榨季的9655萬噸。產量的上調和消費量的下調是本次調整后缺口收縮的主要原因。

圖表1. 2021/22年度全球食糖平衡表

數據來源：ISO，布瑞克農業數據智能終端 單位：百萬噸，% 注：市場年度，10月-次年9月

二、印度、泰國供應充裕

泰國甘蔗和食糖協會辦公室(OCSB)表示，2021/22榨季泰國蔗區降雨情況良好，同時甘蔗收購價格高促使農民將其他農作物改種甘蔗，甘蔗產量預計增長近三分之一，預計在到明年4月份結束的2021/22榨季年度泰國的甘蔗壓榨量達到8570萬噸，預計食糖產量將達到950萬噸，遠高于上榨季產量。截至2022年2月底，泰國累計甘蔗入榨量為7421萬噸，累計產糖量為801萬噸，含糖率為12.6。當前泰國甘蔗入榨量和食糖產量都高于上榨季同期，但是含糖量較上榨季同期有所下降，或是受近期降雨影響，最終食糖產量可能不及950萬噸，但也將高于上榨季食糖產量。

圖表2. 泰國食糖產量

數據來源：Sugarzone，布瑞克農業數據智能終端 單位：萬噸 注：市場年度，10月-次年9月，2021/22榨季為預測

本榨季甘蔗的價格將高于木薯，但是值得注意的是，如果泰國再遭遇一個降雨量不足的季節，而與甘蔗相比，木薯在面對干旱時更有韌性，那么更多的農戶可能會改種木薯，而且最近木薯價格高于甘蔗。此外，當前汽油、肥料和農藥成本的上漲或許也將影響農戶的種植傾向。

圖表3. 泰國甘蔗與木薯種植收益對比

數據來源：CZARNIKOW，布瑞克農業數據智能終端 單位：泰銖/萊 注：1萊=2.4畝，21/22為預測

印度截至2022年2月15日，生產食糖2209萬噸，同比增加5.64%，印度糖廠協會(ISMA)預計2021/22榨季食糖產量為3145萬噸，高于上榨季45萬噸，出口預計600萬噸，期末庫存預計765萬噸，庫存消費比將連續三年下滑。截至1月底印度糖廠在沒有政府補貼的情況下已簽訂的食糖合同達到了500萬噸，實際出口食糖315萬噸。此外，ISMA表示，2022年的西南季風預計將正常，甘蔗前景或繼續保持良好。

三、巴西中南部地區連續4個雙周無甘蔗壓榨

干旱和霜凍導致的甘蔗減產是本榨季巴西的主旋律，2021/2022榨季于2021年4月正式開始，與上榨季相比，因巴西中南部的甘蔗作物長勢受到干旱天氣的不利影響，多數糖廠開榨時間延后。進入壓榨期的巴西受干旱和霜凍影響，甘蔗產量呈現大幅下滑，且甘蔗的蔗齡也更老，此外，干旱也使得新植蔗的進度落后。盡管后期巴西降雨接近正常值，甘蔗生長有一定恢復，但是難以彌補前期干旱造成的甘蔗減產。正因如此，自2021年12月下半月以來，中南部無甘蔗用于壓榨，這也是巴西歷年榨季中首次出現無甘蔗可榨的情況，中南部食糖產量停在3203萬噸，2021/22年度截至2022年2月16日，南半球食糖主產國巴西中南部地區累計甘蔗壓榨量為52162萬噸，同比減少12.79%；累計食糖產量為3203萬噸，同比減少16.21%。

圖表4. 巴西中南部食糖生產進度

四、國內食糖產量或存進一步下修可能

當前國內食糖生產已進入后期，分地區來看，2021/22榨季北方甜菜糖受甜菜產量下降影響出現大幅減產，其中，新疆糖廠已經全部停機，最終產糖33.75萬噸，同比減少23.86萬噸；截至2021年1月底，內蒙古累計生產食糖47萬噸，預計最終產糖量不足50萬噸。

南方甘蔗糖受甘蔗生長情況影響，2021/22榨季廣西普遍開榨延遲。當前生產進度已過四分之三，據不完全統計，廣西2021/22榨季收榨糖廠已達5家，同比減少18家。從中糖協公布的各榨季數據來看，2月廣西單月平均食糖生產數量約為160萬噸，且春節假期多分布在2月，此外，考慮到今年2月中下旬廣西多處降雨導致部分糖廠斷槽，影響壓榨進度，部分地區甘蔗受到低溫天氣影響，甘蔗品質受損，影響糖分，布瑞克預估廣西2月食糖產量在120-130萬噸，進入3月后隨著糖廠陸續收榨，布瑞克預估廣西本榨季食糖產量在610萬噸。

自2017/18榨季以來受熱帶水果爭地影響，廣東食糖產量逐年下降，結合布瑞克研究團隊于2021年調研結果來看，預估廣東食糖產量維持在53萬噸左右。截至1月末，云南累計產糖48.14萬噸，同比減少15.83萬噸，產糖率11.62%，較上榨季同期減少0.31%，同比減少15.83萬噸，考慮到本榨季云南甘蔗糖分下降，且受疫情影響，境外甘蔗運送受限，布瑞克預估云南食糖最終產量在200萬噸。

基于近期糖廠收榨和天氣情況，布瑞克預估2021/22榨季全國食糖產量約為970萬噸，較第三次預估產量下調10萬噸，從當前情況來看，最終產量或仍存在進一步下修可能。

圖表5. 2000/01榨季以來中國食糖產量

數據來源：中國糖業協會，布瑞克農業數據智能終端 注：市場年度，10月-次年9月，2021/22榨季為預測

五、市場展望

當前正處于北半球新糖集中上市的周期，短期內供應相對充裕，市場整體表現偏弱，國際糖價走勢主要跟隨原油等大宗商品市場走勢。俄烏沖突升級引發全球金融市場波動加劇，布倫特原油更是保持強勢，隨著巴西新榨季即將來臨，市場目光投向巴西。食糖產量一方面受甘蔗產量影響，另一方面受制糖比影響。由于甘蔗生長期天氣較上年度轉好，甘蔗產量預計恢復性增長，但是甘蔗的生長一方面依賴天氣，另一方面也依賴肥料，巴西工業基礎薄弱，化肥對外依賴度高，在當前俄烏沖突背景下如何保證肥料的供應是巴西不得不面臨的難題。而制糖比的變化則需關注乙醇折糖價和醇油比價，截至2月25日，圣保羅燃料含水乙醇生產價格為2.87雷亞爾/升，折算食糖價格為17.01美分/磅，食糖生產收益仍高于乙醇。

圖表6. 巴西糖醇比價

數據來源：CZARNIKOW，CEPEA，ICE，布瑞克農業數據智能終端 單位：美分/磅

UNICA的雙周報顯示，2月上半月巴西國內乙醇銷售數據環比增加，燃料乙醇需求或將好轉。俄烏沖突升級推動原油市場強勢，國際咨詢紛紛上調原油價格預期，摩根士丹利將第二季度布倫特原油價格預期上調至110美元/桶，適逢巴西大選之年，制糖比仍有變數。綜合來看，巴西2022/23榨季甘蔗產量有恢復性增長的預期，食糖生產具有優勢但制糖比仍有變數，食糖產量預估相對保守；印度和泰國新糖上市加快，下榨季季風或將利于新季作物生長，北半球供應充裕；而甜菜糖則需要引起重視，本榨季中國甜菜糖減產或許將不是個例，若俄烏沖突影響擴大，歐洲農戶或將改種價格更高的玉米和小麥，甜菜或將面臨減產。國際糖價預計仍將維持震蕩，原油價格若繼續強勢或將支撐未來糖價上漲，總體來看，巴西為底，印度為頂的格局繼續存在。